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大富科技:复苏进行中但二季度可能疲软

发布时间:2013-07-05    研究机构:高盛高华证券

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鉴于二季度无线电信设备需求疲软以及公司削减部分低利润业务,我们认为大富科技(300134)的上半年和全年业绩可能受到影响。但是,鉴于中移动TD-LTE 大规模试点网络将于下半年启动以及射频器件业务改善,我们认为公司有望届时实现盈利复苏。

潜在影响

我们对大富科技的看法: 1) 受中移动TD-LTE 采购推迟等行业不利因素影响,二季度无线设备需求疲软。且我们认为大富科技当前更专注于毛利率,因而缩减了与康普公司的部分低利润射频器件业务;我们相应地将2013年上半年收入预测从8.33亿元下调至7.43亿元,将同期净利润预测从2,100万元下调至零。2) 公司仍有望实现收入复苏,得益于公司射频业务改善;TD-LTE 进展(我们预计于下半年启动)以及可能进入爱立信的射频器件业务(我们认为这应有助于抵消大部分因转让意德交易完成造成的收入减少)。3) 毛利率短期内仍面临一定压力,因为康普 (占公司总射频器件收入的50%+以上)和RFID 业务的利润率仍相对较低。4)成本控制好于预期;基于公司近几个季度营业费用控制良好,我们将2013-16年资本开支预测下调2%-12%。

估值

我们将2013年每股盈利预测下调35%以反映无线设备需求的疲软,但基于强劲的行业需求和业务转型预期将2015年每股盈利上调13%;我们微调了2014/16年每股盈利预测以计入利润率压力。在盈利预测调整之后,我们将12个月目标价格下调至人民币12.3元(原为12.8元),仍根据我们的行业PEG 模型采用1.61倍的PEG 倍数。维持中性评级。

主要风险

全球无线资本开支强/弱于预期;销售管理费用高于预期。

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