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大富科技:业绩符合预期,加强控制营业费用带动经营杠杆提升

发布时间:2013-04-24    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面

大富科技(300134)公布2012全年收入/净利润分别为人民币15亿元/-1.91亿元(同比增长52%/下降193%),2013年一季度收入/净利润分别为人民币3.83亿元/200万元(同比增长52%/28%),符合公司业绩预告。我们认为营业费用控制的改善帮助抵消了略低于预期的2013年一季度收入。要点:1)2013年一季度公司营业费用为人民币8,400万元,较我们的预测低6%;我们目前预计公司将在未来几个季度加强营业费用控制,相应地将2013-15年营业费用预测分别下调14%/10%/9%。我们认为此举在一定程度上会推动经营杠杆提升,尤其是在公司继2012年亏损后刚刚实现盈亏平衡的情况下,这也是我们上调每股盈利预测的主要原因。2)我们预计2013年华为和爱立信业务的改善将推动公司毛利率环比复苏,但由于竞争激烈,复苏幅度将较为有限。我们将2013-15年的毛利率预测上调0.1%-0.8%至23%/24%/25%,仍远低于30%-40%的历史水平。3)若不计入并表影响,我们认为公司2013年一季度的收入增长平淡,但预计未来几个季度收入将环比上升,尤其是2013年下半年,主要得益于TD-LTE的网络建设。

投资影响

我们将2013-2015年每股盈利预测上调53%-69%至人民币0.25/0.33/0.40元以反映营业费用控制加强所带来的经营杠杆和毛利率的小幅复苏;我们相应地将12个月目标价格上调至人民币10.9元(原为8.7元),根据我们的行业PEG模型采用1.61倍的PEG倍数(原为1.98)计算得出。维持中性评级。主要风险:主要风险:全球无线资本开支强/弱于预期;销售管理费用高于预期。

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