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大富科技年报点评:一季度微利,关注二季度投资机会

发布时间:2013-04-23    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,一季度业绩好转。2012年公司实现营业收入15亿元,同比增长52%;亏损1.9亿元,而同期盈利1.87亿元;每股收益-0.60元,由于此前公司发布预告,因此符合预期。13年1Q单季实现营业收入3.83亿元,同比增长52%;净利润221万元,同比增长28%,相比12年4Q,公司业绩开始好转;每股收益0.01元。

收购并表带来收入增长加快。①射频器件收入为9.75亿元,同比增长82%,公司在整合深圳弗雷以及苏州飞创后,客户得到拓展,成为康普、powerwave供应商,而随着收购业务并表,收入规模在12年下半年迅速扩大。②射频结构件收入为2.97亿元,同比减少22%,公司是爱立信、华为射频结构件的供应商,由于射频结构件竞争激烈,公司采取保价护利的应标策略,导致公司在系统设备商集采中份额下滑,收入也因此出现下滑。③电子标签收入6621万元,同比增长425%,主要受益于物联网行业持续向好。④精密电子零部件收入1亿元,主要是由于成都德意电子并表所致。

1Q综合毛利率改善。2012年公司综合毛利率为17.5%,同比下滑17个百分点,13年1Q综合毛利率20.4%,同比下滑10个百分点,但相比12年3Q、4Q的7-8%毛利率,已经出现改善。存在改善空间:1、高毛利率的LTE器件出货量有望在2季度开始规模增长;2、采购体系、制造工艺逐渐完善,降低原材料成本、提高成品率有望见效;3、高毛利率的电子标签、精密电子收入占比逐渐提升。

期间费用增长过快,资产减值转回扭转盈利。2012年公司期间费用率为27%,同比上升11个百分点,其中管理费用率、财务费用率分别上升6.2、4个百分点。管理费用增长主要是由于研发费用以及工资福利增加,财务费用增加主要是由于募集资金使用导致利息收入减少,同时短期借款增加引起手续费增加。12年公司对收购产生的坏账及资产进行清理,确认资产减值损失1.24亿元,13年1Q公司因减值损失转回,确认资产减值收益1176万元,成立盈利扭转的重要因素。

维持“中性”评级,关注二季度投资机会。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29/0.51/0.68元,对应动态PE为40x/23x/17x。我们认为公司业绩正逐步走出低谷,但好转幅度尚须验证,维持对公司的“中性”评级。随着二季度公司出货量上升以及LTE主线投资启动,公司存在交易性投资机会,建议投资者关注。

风险提示:产品价格下滑;原材料、人员成本上升;整合效果低于预期。

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