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大富科技:业绩预告高于预期,新业务疲弱,但营业费用控制改善

发布时间:2013-04-17    研究机构:高盛高华证券

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大富科技(300134)发布了2013年一季度业绩预告,预计净利润人民币180-230万元(同比上升5%-33%),略高于我们原预测的人民币100万元的净亏损。我们认为这主要是得益于非营业收入上升和营业费用控制改善。

潜在影响

我们认为大富科技仍处于业务转型期,毛利率远低于历史水平。要点:1)大富科技在预告中指出公司的通讯设备收入小幅复苏。我们认为一季度收入低于我们原预测的人民币4.33亿元。我们看到国内客户的需求乏力,但爱立信、康普等海外客户需求正在复苏中,因此维持对2013-2015年大富科技射频器件/围框业务的预测不变。2)RFID(华阳微电子)和电镀(成都意德)等新业务可能因季节性因素一季度表现疲弱;我们将2013/2014/2015年的新业务收入预测下调5%至人民币4.07/6.10/7.63亿元。3)公司表示2013年一季度综合毛利率未得到明显改善。我们对一季度毛利率的预测为22.5%,高于2012年的19.6%,并预计未来三年综合毛利率将保持在23%-25%,低于30%-40%的历史水平,主要因为行业供需格局恶化。4)一季度业绩预告显示营业费用下降。鉴于无线设备市场环境不利,我们预计管理层仍将加强对营业费用的控制;这是我们上调净利润预测的主要原因。

估值

我们将2013-2015年每股盈利预测上调5%-10%至人民币0.15/0.21/0.25元以反映营业费用控制的改善。我们相应地将12个月目标价格从人民币8.1元上调至8.7元,根据我们的行业PEG模型采用1.98倍的PEG倍数(原为1.88)计算得出。维持中性评级。

主要风险

主要风险:全球无线资本开支强/弱于预期;销售管理费用高于预期。

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