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大富科技:业绩预告低于预期,我们对2013年以后的看法未变

发布时间:2013-02-06    研究机构:高盛高华证券

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大富科技(300134)于1月28日发布了2012年业绩预告,预计净亏损人民币1.48-1.53亿元,低于我们预测的人民币6,400万元的亏损。公司认为亏损主要归因于毛利率下降、收购费用、一次性裁员成本及核销/减值损失。

潜在影响

总体而言,毛利率疲弱和收购成本的影响已被计入我们此前的预测,但一次性项目导致了公司业绩预告与我们预测的差异。要点:1)我们目前估算2012年四季度管理费用为人民币1.49亿元,高于我们先前1.01亿元的预测,这主要是由于裁员补偿。此外我们目前估算人民币4,000万元的库存/应收账款核销/减值损失,远高于我们此前300万元的预测;2)我们认为预告业绩不及预期主要是这些一次性项目所致,并预计2012年呆滞物料存货的一次性核销将对2013年后的毛利率产生小幅正面影响;3)在我们看来,尽管公司表示今后将严格控制成本,但其能在多长时间内扭亏为盈的可预见性较低。目前,我们预测2013年二季度将是转折点所在(预计一季度亏损人民币100万元,二季度实现净利润人民币1,400万元)。

估值

我们因一次性费用将2012年每股盈利预测下调至人民币-0.47元,但将2013/14年每股盈利预测上调6.0%/2.9%以反映毛利率假设的小幅上调。我们最新的12个月目标价格从人民币7.5元上调至8.1元,基于根据我们的行业PEG模型得出的1.88的PEG比率(原为1.66),受到利润和利润率改善的支撑。我们维持对该股的中性评级,并等待毛利率持续复苏的可预见性上升。

主要风险

主要风险:全球无线资本开支强/弱于预期;销售管理费用高于预期。

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