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大富科技2012年中报点评:整合进展顺利,环比开始改善

发布时间:2012-08-24    研究机构:安信证券

报告摘要:

无线周期启动尚需时日,近期来看毛利率和管理费用率依然有一定压力n 公司上半年收入同比增长20.16%,净利润同比下滑-61.14%,每股收益0.15元。略低于我们和市场的预期。

射频器件收入增长25.06%,毛利率下滑6.87%,毛利率下滑的主要原因是,华为的产品单价有所下降,以及沙井产能利用率仅为25%所带来的与生产成本相关的费用率显得过高;

射频结构件大幅下滑15.1%。射频结构件的客户有两部分,爱立信和华为。今年一季度公司给华为结构件出货大约几千万,但毛利率异常低(可能为负),在4月份前后公司果断放弃了赔钱生意。据我们了解,爱立信的价格锁定因此毛利率并未有大的变化,预计下半年毛利率将稳步回升;

公司几个子公司、新兴业务增长均符合预期。此外,管理费用全年将增加1亿元左右,这来自去年年底研发管理团队的扩容,以及沙井厂房的折旧费用等,这是今年公司业绩压力的主要来源。

3季度依然存在不确定性,但环比变好的趋势已经形成

海外的投资依旧充满了不确定性,我们在半年度后,看到诺西、阿朗、爱立信、华为等公司的利润都在下滑,裁员之声不绝于耳。因此,短期来看,投资尚无明显起色。

从中长期来看,明年我们预计移动在LTE上的投资会增加很多,而LTE的牌照发放从2013年开始就会不断有消息面的反复。中国电信选择怎样的LTE网络,都会对无线是个利好,因为是新建网络。

此外,公司的弗雷、康普并表开始,产能复用效果也将体现,从三季度开始,我们将会看到环比的小幅改善。

投资建议

由于受到全球宏观经济的影响,海外的订单收入低于我们的预期,公司的主业在3季度难于走出低谷,我们预计到4季度,公司主业才有望实现正增长,因此,拖累了全年的盈利预期,我们下调了公司的收入预期和利润预期。我们预测,公司12、13年的收入增速是84.4%、32.0%,利润增速是11.6%、80.9%;对应EPS分别为0.65元、1.18元。我们认为,大富科技(300134)通过并购,已经覆盖了全球近乎所有无线大厂,且整合也颇为顺利,一旦无线的周期启动,其将会成为无线领域里弹性最好的标的。我们维持买入-A的投资评级,目标价下调至16元。

风险提示

全球宏观经济萎靡造成电信运营商的投资低于预期的风险。

申请时请注明股票名称